恆大舉牌萬科後來者居上?野蠻人為何看上萬科天下現金網

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  本刊特約作者  大洋/文

  萬科事件演變至現在,已經紛擾許久。最新的8月9日的公告顯示,恆大地產集團有限公司持有(000002.SZ)股份已達5%,觸及舉牌線。天下現金網-天下運動網九州菲律賓直營娛樂城

  “野蠻人”為何看上萬科?天下現金網-天下運動網九州菲律賓直營娛樂城

  根據我預測的公司利潤,按現有的分紅率和市場要求的回報率5%來計算,合理股價區間在18-20元間。天下現金網-天下運動網九州菲律賓直營娛樂城

  在2015年發生的股災中,萬科股價曾跌至13元。過低的股價和股權結構是引來了野蠻人原因之一。另一個原因是金融市場和樓市的火爆,金融機構獲益 豐厚,成為實力強大的野蠻人。同時,我認為,現在中國的證券市場類似美國的德崇時代——垃圾債券(萬能險、P2P、理財產品和資管計劃)盛行、利率下跌與 企業估值躥升,引發併購的黃金時間也就順理成章。因此,就算寶能不搶,也會有第二個寶能、第三個寶能去搶,如後來者恆大。傳聞安邦也在增持。

  寶能近年業務發展很快,之所以會盯上萬科,主要是由於資產荒現象和萬能險業務的飛速發展所致。寶能買入首先是基於價值投資的。如果入駐只要要求保持 分紅能有5%收益率,它就不會失敗,如果能進一步謀求控股再資產重組將大獲全勝。至於2016年北上深房價大漲帶來的萬科估值進一步上升,未必是它能預計 到的。因此,我相信寶能剛開始只是想進行財務投資和尋求合作,事情開始發生變化應該是在遇到管理層的抵抗和拒絕之後了,這時恰好碰到股災發生,帶來了超級 機遇。

  寶能解釋投資是作為戰略財務投資者。有報道說其綜合持股成本約15-16元。基於40%分紅率,它的回報率也將達5%-6%左右。在目前利率水平下,這本身就是一筆很好的投資。如果能提高分紅率將會大幅提高回報率,並在將來退出時會有更高的股價空間。

  進入2016年,整個房地產行業繁榮,特別是北上深。萬科在上述地區有大量的土地儲備,其升值空間巨大。恆大也一定預見與萬科強強聯合帶來的美好故事,所以才進入這場“三國殺”。

  恆大的資金流動性可謂極為寬裕。據媒體報道,截至2015年年底,中國恆大與20家銀行有主要往來,取得授信總額2736億元,而該公司未動用銀行 授信額度達1545億元。雖然巨額的銀行授信並不能進入股市投資,但是其對於恆大主業的支撐,也可幫助後者在任何一場併購中沒有後顧之憂。

  誰說恆大控股萬科后,再收購恆大地產不可能?比如萬科用有良好信譽的低成本貸款收購恆大的永續債,也會增加不少收益,或者降低恆大的借債成本。  

  至於恆大是否能通過過橋貸款的幫助,成為大股東,我們不妨假設下:收購不超過30%的股份成為控股股東;假設收購價定在23-24元間,共約花上 700億元。恆大應有這個融資能力,比如寶能轉讓后本身就可以提供過橋貸款,加上其他銀行信託的貸款,然後整合兩家公司的資產。恆大的土地儲備更多,通過 剝離部分整合負債,在幾年內還上貸款應該不成大問題。當然也有很多人糾結恆大的負債,其實在銷量面前這個已經不成問題。碧桂園(02007.HK)上半年 回籠1000億元現金,那麼恆大難道不會有更多?而且,減少買地就足夠支付對價,好過去買下地王。

  整合對兩家公司的效益會帶來很多好處,特別是恆大。就算是收購不成立,作為財務投資者的恆大也可大大賺上一筆。

  我認為,寶能做出讓步的可能性較大,而國企的地位決定了華潤不可能以高價爭奪第一大股東位置,管理層接受恆大比寶能要好,在不構成要約收購的情況下 讓恆大當大股東是比較理想的狀況,各方在董事席位分配上達至納什均衡是完全有可能的。納什均衡是指博弈中這樣的局面,對於每個參與者來說,只要其他人不改 變策略,他就無法改善自己的狀況。在每個參與者都只有有限的策略選擇、並允許混合策略的前提下,納什均衡一定存在。

  如果事情能向著有利於各方利益的方向發展,這將會給今後的國企改革(混改)帶來一定的指引。

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